財聯社（上海，感謝 徐川）訊，在即將過去得2021年，債市走出“小牛市”。其中，利率債市場對于基本面得反應較為鈍化，收益率區間震蕩，呈現出“前高后低、中樞下行”得慢牛行情；信用債方面，中高等級券種得信用利差進一步壓縮至歷史低位，而期限利差有所走闊，此外，市場信用分化愈發凸顯，個別房企面臨流動性危機，國企信用大幅修復。

展望2022年債市，作為固收市場得主力軍，部分銀行系資管機構認為，明年穩中偏松得貨幣環境仍對債券市場形成利好，雖然收益率小幅向上得風險或有所增加，但從長周期來看，仍有機會把握合適得階段性配置窗口。

從配置策略來看，部分機構預計，利率債可能延續低波動走勢，因此可抓住票息機會，另在資金利率得穩定前提下也可考慮適度增加杠桿增厚收益；信用債市場風險已基本出清，整體信用風險可控，中高等級信用債預計仍將成為市場追捧品種。

明年債市利率走勢或小幅抬升

市場人士指出，2021年華夏債券市場整體行情大致可分為兩個階段。第壹個階段是二季度初到6月。在經歷春節前夕資金利率波動后，央行于二季度初表態通過精準調控維持流動性合理充裕，市場對流動性預期穩定，債券收益率呈現下行態勢。此外，7月央行宣布降準，帶動市場利率快速大幅下行。

第二階段是9月底至10月中下旬。受通脹預期回升及降準預期落空影響，債市出現回調，但隨著央行進一步明確表態貨幣政策仍將維持合理充裕，疊加經濟基本面承壓，利率再次拐頭向下，中高等級信用利差低位震蕩。

展望明年債市走勢，農銀理財固定收益投資部總經理劉湘成認為，從全球得資產價格來看，華夏得債券市場仍具吸引力，即便有階段性得壓力，但利率大幅向上得風險不大。

“利率走勢來看，全年或呈現‘倒N型’走勢，整體上升幅度在20bp水平，從2021年得‘小牛市’轉換形成‘小熊市’，整體債券組合久期上建議中性偏低。”興業銀行金融市場業務首席債券策略師、興銀理財研究首席徐寒飛認為，在投資節奏上，基于機構配置需求和“降息”預期，市場短期表現仍然較強，春節之前存在10-20基點得空間。但是考慮到估值、周期、曲線、流動性等因素，利率底部正在形成，中期來看新一輪利率周期存在一定向上風險（幅度預估在30-50基點），而且曲線存在熊陡風險。

恒生華夏環球市場部代理主管兼市場財資主管李慧寰亦表示，明年華夏債券市場仍有盈利機會，基于央行中性、穩健貨幣政策得整體方向，預計整體債券市場仍會以低波動得利率走勢為主。

“亞洲債券息差與疫情前水平相比仍然高企，與發達市場投資級別債券息差相比極具吸引力。預計未來幾個月亞洲投資級別債券息差有空間收窄?！眳R豐環球私人銀行及財富管理北亞投資總監何偉華認為，展望明年得華夏債市，在尋找息差機會時，將選擇性挑選華夏國企發行得優質債券以及華夏優質房地產企業債券。

利率債票息機會 中高等級信用債仍受青睞

從利率債得配置策略來看，匯華理財多資產投資組合高級經理汪澳認為，其可能嗎？收益率處于歷史偏低水平。當前1年期與10年期國債利差約60個基點，處于自2010年以來中位數水平。雖然可能嗎？收益率處于歷史偏低水平，但在當前經濟仍然承壓、貨幣穩中偏松、結構性寬信用背景下，期限結構平坦化有望呈現，“寬貨幣+結構性寬信用”得政策組合對利率債仍然偏利好。

“預計明年利率債收益率將繼續在較窄得空間內波動，上半年債券收益率運行中樞可能會低于下半年?！苯煌ㄣy行金融市場部業務可能朱千帆表示，明年貨幣政策在穩增長、穩物價、穩匯率間尋求平衡，整體易松難緊，流動性對利率債偏有利，預計資金利率繼續圍繞政策利率波動。

鑒于利率債低波動得預期走勢，在朱千帆看來，波段操作存在一定難度，因此建議票息機會，另在穩定得資金利率下也可考慮適度增加杠桿增厚收益。

信用債方面，汪澳認為，中高等級信用債收益率及利差均處于低位，上行風險預計不大。明年流動性預期穩定，信用由緊轉松，進一步利好中高等級信用債。雖然當前可能嗎？收益率水平及短端利差均處于歷史低位，性價比一般，但上行風險預計相對可控，中等期限仍有部分壓縮空間。同時，地產風險釋放后，政策面有望邊際緩和避免“硬著陸”，但“房住不炒”基調不改，地方隱性債務化解仍然在途。在此背景下，信用分化預計仍將延續，中高等級信用債預計仍將成為市場追捧品種。

對于信用債得配置方向，交銀理財研究部認為，信用債整體或仍將呈現分化趨勢。一方面，碳中和推進帶動得產業格局重塑以及制造業得強鏈補鏈，將帶動制造業投資增速向上，建議綠色債、碳中和債等特殊品種；另一方面，明年整體房地產金融政策得執行靈活度或將上升，但預計仍是偏結構性得，仍需對房企得土地儲備規模及布局、現金流情況和表外負債進行綜合判斷，優選償債能力更強、資金穩定、盈利能力優良得房企。

亦有機構人士補充稱，預計2022年銀行仍面臨一定資本補充壓力，優質金融債信用風險可控，依舊是較好得配置選擇；同時，可適度綠色城投債、鄉村振興型城投債等挖掘機會，此類品種債券在China戰略引導下，蘊含較大發展空間。