開年前兩天，有著“中國股王”之稱的貴州茅臺突然大跌，兩天跌幅高達8.8%，市值蒸發超過1300億元，相當于兩天蒸發掉一個上海銀行。而2020年開盤，A股市場表現強勢，指數連漲兩日。

值得注意的是，北向資金亦開始甩賣貴州茅臺：3日，北向資金凈賣出14.83億元，2日凈賣出5.03億元，兩日合計凈賣出金額接近20億元。

從大宗交易平臺的數據來看，1月2日，竟然出現溢價抄底資金。來自WIND的數據顯示，當日，貴州茅臺有筆大宗交易較當日收盤價溢價15.13%，若該筆資金3日未能賣出，1天虧損將高達17%以上。

有分析人士指出，茅臺大跌，一般意味著全面牛的開啟。那以，茅臺是否真的如此神奇，茅臺大跌背后又究竟發生了什么呢？

1月3日，貴州茅臺跌破1100元關口，收報1078.56元，成交金額高達142.7億元。這在9月份以來是首次。

那么，貴州茅臺身上就究竟發生了什么事呢？無非是兩件事：

一是近期的經營數據不符合市場預期。

據貴州茅臺1月2日的公告，據該公司初步核算，2019年度生產茅臺酒基酒約4.99萬噸，系列酒基酒約2.51萬噸；2019年度實現營業總收入885億元左右，同比增長15%左右；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤405億元左右，同比增長15%左右。2020年度計劃安排營業總收入同比增長10%。

這一業績數據可以說遠低于業內預期。WIND數據顯示，貴州茅臺2017年和2018年營業總收入分別為610.6億元、772億元，同比增幅分別為52%和26.43%；歸屬母公司利潤分別為271億元、352億元，同比增幅分別為62.28%和30%。由此來看，2019年將是貴州茅臺近三年中營業收入增速和凈利潤增速首次降至20%以下，皆創三年來最低水平。

值得注意的是，2019年前三季度貴州茅臺實現營收635.09億元，同比增15.53%；凈利潤304.55億元，同比增23.13%。據此推算，2019年第四季度貴州茅臺營收249.91億元，凈利潤100.45億元，該數據相較于2018年第四季度的營業收入222.30億元，凈利潤104.70億元，同比增速分別為12.4%和-4 %。而截至周五收盤，貴州茅臺的動態PE為33倍，若與其業績增速相對應，PEG顯然是高了。這可能是茅臺股價殺跌的第一個原因。

第二個原因則是股權劃轉。

據貴州茅臺1月2日公告，公司于2019年12月25日接到本公司控股股東中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司（以下簡稱茅臺集團）相關通知，茅臺集團擬通過無償劃轉方式將持有的本公司50,240,000股股份（占本公司總股本的4.00%）劃轉至貴州省國有資本運營有限責任公司。

有分析人士認為，這可能會給市場一種預期：劃轉部分股權存在減持的可能性。因為或只是分紅，茅臺集團持有每年也可以享受同樣的分紅，最終受益方也是國資。而且此次劃轉部分僅為4%，屬于小股東，減持并不需要公告。

就在茅臺股價殺跌之際，依然有抄底資金在奮力殺入。

首先，近兩日貴州茅臺成交超過300億元，這在歷史上都較為罕見。其次，雖然外資也在賣，但大宗交易平臺卻出現了一個有意思的現象。1月2日，貴州茅臺出現了6筆大宗交易，其中5筆基本以平價成交，但有一筆小額大宗交易居然以15.13%的溢價成交，成交金額為520萬元。若此筆交易1日3日未能賣出，1天虧損則高達17%以上。

從大宗交易席位來看，4個機構席位出現在賣方位置。

那么，此處是否就是貴州茅臺股價的終局呢？賣方研究所對此并不慫。中銀國際證券指出，根據茅臺生產經營公告，小幅下調2019-2020年凈利預測，預計2019-2020年EPS 32.25、37.75元，同比增15.1%、17.1%。盡管短期業績不盡如人意，作為中國白酒第一品牌，茅臺受益于消費習慣的改變，成長確定性高，不必太在意短期波動，做時間的朋友，維持公司買入評級。

光大證券指出，貴州茅臺初步核算2019年實現營業總收入885億元左右，同比增長15%左右；歸屬于上市公司股東的凈利潤405億元左右，同比增長15%左右。同時，2020年計劃安排營業總收入同比增長10%。去年同期較低的銷售費用率基數和較高的非標產品占比是造成單季度利潤增速波動的原因之一。2020年收入增長目標符合基礎建設年戰略定位，后千億時代平穩開局。預計2019-2021年EPS分別為32.31/37.36/45.08元，同比增長15.3%/15.6%/20.7%。對應PE分別為37x/32x/26x，維持“買入”評級。

貴州茅臺董事長李保芳在剛剛召開的2020年工作會議上指出，從根本上看，一個品牌能否行穩致遠，不是看拔得多高，而是看做得多實。作為一家“千億級”企業，寄望于長期保持30%左右的增速，既不理性、不現實，也是不負責任。茅臺需要的是常態化、可持續、更健康的發展，而不是大起大落。

“千萬不能一味追求高速度，更不能搞超出能力范圍的高速度。”李保芳再三提醒：“我們一定不能因為‘無節制’的增長，給后人留下后遺癥。”“所以，2020年于茅臺，夯實基礎更為重要。我們必須保持足夠的清醒和理性，審慎思考、科學謀劃今年工作。”李保芳說，主動調整、夯實基礎不是失速，而是為了走得更穩、更好、更遠。

其實，每年的三四季度，以茅臺為首的白酒股業績總會出現一些波動，事件上也總會有一些不利因素出現。這無論是在2012年底牛市啟動前夕，還是在2018年三季度都出現過。

2018年10月份，茅臺曾出現歷史上首個跌停。其他白酒股也集體重挫，今世緣、舍得酒業、水井坊、口子窖、洋河股份、五糧液、古井貢酒等白酒股跌停。當時，茅臺跌停的最主要原因也是業績問題，2018年三季報業績增速驟然放緩。10月28日晚間，貴州茅臺發布三季度財務報告，共實現營收522.42億，同比增長23.07%；實現凈利潤247.34億，同比增長23.77%。前三季度整體還不錯，但第三季度茅臺的營收增速較上年同期大幅下滑至個位數，茅臺當季實現營業總收入197.18億元，較上年同期僅增長3.82%。而這個增幅在2017年同期則高達115.95%。

2012年白酒一度撐了大半年，但在當年三四季度也出現了殺跌。當時的塑化劑事件，讓整個板塊遭遇黑天鵝，茅臺一度跌至100元以下。但無論是2012年還是2018年，在以茅臺為首的白酒殺跌之后，市場皆見底回升。2019年初，茅臺連跌兩日，市場亦是連飆兩天。

在2019年的大部分行情里，以茅臺為主的高價股成了吸金主力。這可能與經濟周期存在一定關系。不止是中國市場，美國市場也存在同樣的現象，“大股票受追捧，小股票無人問津”的格局普遍存在。在經濟不確定性較大的時期，大公司抗風險能力會要比小公司強。所以，會有當年的“漂亮50”一說。茅臺這種業績確定性較高，又具備提價空間的公司自然就會受到資金的追捧。

但隨著時間的推移，行業估值與行業結構出現了一些極端化的情況，在中信三級行業分類中，國有銀行、股份制與城商行、保險排市值前三，白酒則排到第四位，此后是證券、房地產等。貴州茅臺一度登頂A股市值最大的公司。這與美股市場的產業格局相比，高下立判。美股市場的產業格局大抵如下：軟件與服務排在第一位，制藥、生物科技和生命科學排第二位，第三位才是銀行。食品、飲料與煙草則排到了第10位。

從這個角度來看貴州茅臺股價下跌，一可能是經濟出現了復蘇的跡象，小股票又受到了資金的青睞；二也是產業格局優化的需要，近期市場上的科技股市值增長很快；三可能是預示著新一輪周期的到來，在這個過程當中，資金會流向新周期受益標的。