記者 葛佳

“四季度，我覺得股市還是有機會，而且消費和科技有可能一起漲。”民生加銀基金資產配置部總監蘇辛在接受記者專訪時如是說。

民生加銀基金資產配置部總監蘇辛

蘇辛表示，9月份A股市場仍有調整的可能，但調整后就是很好的建倉時點。“我覺得未來三年的行情很有可能像今年一樣，波動加大，切換加快，所以其實都是不好做的。”

在談到看好的細分賽道時，蘇辛指出，包括芯片、軍工、新能源車產業鏈等高端制造業在內的相關行業，都會是未來三到五年的投資關注主線。

“目前來看，新能源車產業鏈估值偏高，短期肯定要調整，但是我覺得中長期來看沒問題。”雖然新能源車產業鏈個股在今年持續拉升，但在蘇辛看來，未來三到五年，新能源車產業鏈的行業景氣度都會持續向好。

關于消費板塊，蘇辛坦言，白酒、醫藥等消費板塊經歷持續調整后，短期應該會有反彈的投資機會，不過持續時間可能較短。“近期較大概率會出現消費比較好的配置機會。”

此外，蘇辛特別提到了周期股在四季度的投資機會。“周期我只有八個字，看短做短，逢低做多，最好不要去追高，因為確實漲太多了，也不能拿得太久。”

蘇辛現任民生加銀基金資產配置部總監、公司投決會成員、大類資產配置條線投決會聯席主席、基金投顧投決會主席，其此前在前海開源基金掌管的前海開源裕源混合型基金中基金（簡稱前海開源裕源FOF）曾是首只凈值突破1.4元的公募FOF。近期，由她擬任基金經理的民生加銀康泰養老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）正在全市場發行中。

以下是記者與蘇辛的對話內容節選（略有編輯）：

：你覺得今年市場比去年有哪些明顯變化，這些變化意味著什么？

蘇辛：明顯的變化是波動加大，行業的切換加快，去年比如說一個主題像新能源持續了將近半年，今年你可以看到6月開始漲，8月其實就可能調整了，今年一個板塊持續的時間更短，切換更快，意味著未來三年都有可能是這樣子。大家也可以看到，7月以來A股每天的成交額都突破一萬億元，持續了一個多月，這其實是很明顯的有很多資金，包括房地產的資金都轉向股市，因為房地產最近調整比較多，未來像這種資金的流入會更多更快，波動會更加加快，所以散戶直接買股票的風險很大，未來買基金是散戶最好的選擇。

未來我還是看好股市的，因為從資金的角度來講，只要央行不收緊流動性，部分資金還是會進入股市。

：民生加銀康泰養老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）正在全市場發行中，你作為擬任基金經理，怎樣規劃基金成立后的建倉計劃，四季度機會怎么樣？

蘇辛：我覺得四季度會有機會，其實這個月是有可能調整的，所以調整下來，是我建倉很好的時間點。四季度我覺得股市還是有機會，而且消費和科技有可能一起漲。鋼鐵、煤炭、有色也還有機會，今年大宗商品漲價這個問題不能避免，這個是全球的趨勢，像這種周期，我其實也很看好，但是周期我只有八個字，看短做短，逢低做多，最好不要去追高，因為確實漲太多了，也不能拿得太久，軍工也是我非常看好的，但是軍工有一個問題暴漲暴跌，所以軍工基金從我這么多年的經驗來看必須要做波段。

：你對新能源車板塊的看法是什么？

蘇辛：目前來看，新能源車產業鏈估值偏高，短期肯定要調整，但是我覺得中長期來看沒問題。我覺得中長期三到五年，新能源的景氣度還是很好的。未來半年和一年也可以，就是漲多了跌一下再漲，在我們證券投資學里面有一個原理，就是均值回歸。

：我們現在如果再布局新能源車不就變成右側了嗎？

蘇辛：短期在右側，但是長期還是在左側，短期是在高點，漲太多了，今年新能源車都已經翻倍了。

：除了新能源車外，你還看好哪些賽道？

蘇辛：我覺得還是以科技為主，包括芯片、軍工、高端制造，跟科技相關的這些行業，應該是未來三到五年的主線，因為“十四五”規劃里面的關鍵詞就是創新，你要創新要強國肯定要靠科技。

：你覺得消費、白酒現在適合買入嗎？

蘇辛：我覺得近期較大概率會出現消費和醫藥比較好的配置機會，但是因為前面跌多了，我覺得接下來的反彈時間不一定長，可能就比較短期的。

消費肯定是未來的主線，但是不會像科技那樣，因為過去三年，消費是主線，但是我覺得未來還是科技會更主一點。我們還是個人口大國，還是要靠人口紅利，所以消費賽道中的食品、飲料、醫藥，都有機會。

白酒主要還是政策的影響，未來不會像過去三年發展那么快，白酒只能用來打底倉，未來三年不太適合重倉。

：在你的新基金行業配置中，會選擇銀行板塊嗎？

蘇辛：應該不會。我會配一些周期加消費加一些對沖。

：現在你對港股市場怎么看？

蘇辛：我不是很看好港股，今年以來我覺得港股都沒有機會，對于互聯網企業反壟斷的政策還會持續，對港股的影響會比較持續。其實港股站在去年年底和今年年初看，確實是很好的，因為港股確實在過去跌了兩年，估值現在也很便宜，但是可能還會更便宜，還是要跌。所以港股不是很看好。

：能否說說你的投資框架？

蘇辛：我做FOF的初心是想為投資者做好beta的管理者和alpha的發現者。一方面，通過做好大類資產配置管理好beta的同時降低波動，幫助投資者穿越周期，提升投資者的持有體驗感。另一方面，通過精選基金來為投資者發現和賺取更多的alpha。在我的投資體系里，主要采取主動管理+量化的方法進行研究，其中，資產配置是核心，它決定了FOF的業績。我的資產配置模型主要是基于海量數據，通過構建“五碗面因子”，包括宏觀經濟基本面、各類資產基本面、資金面、技術面和政策面，將給國內外宏觀經濟形勢、宏觀經濟周期、大類資產預期收益率、行業輪動和市場情緒等方面聯系起來，識別不同資產和不同行業的投資機會。另外，通過定量+定性分析的方法在全市場精選基金，并采取有特色的核心衛星策略構建投資組合。

：在選擇基金的層面，你又有哪些標準呢？

蘇辛：選基金就是選基金經理，實際上我們要選擇的基金經理并不是選出最優秀的那些，我選基金經理的框架也是定性加定量。一個優秀的基金經理應當具備以下“四好”能力，包括較好的投資管理能力、較好的風控能力、清晰且穩定的投資風格和較好的選股擇時能力。

投資管理能力就是他的業績好不好，他的業績好不好其實我主要也是看長、中、短期的維度，以中長期為主，在這里實際上很多人理解的中長期就是近三年業績，但是實際上站在我們當前的時間點你去看近三年的業績，里面是帶很多噪音的，因為2019、2020年都是牛市，所以實際上你站在現在的時間點，你去看近三年業績，很多基金經理的業績是很好的，我之前研究過一個課題，哪些基金經理他的業績好是來自于運氣，是因為運氣好還是個人能力。所以在我的體系里面我真的是嚴格篩選出投資能力強的。站在這個時間點我至少要看2018年以來的業績，因為2018年是熊市，2019、2020是牛市，今年是震蕩市，所以這么去看會比較科學，而且最主要的是這四年非常有代表性，我會著重重點去看2018年還有今年的業績，他2018年和今年是不是做得好，2018年和今年做得好才是真的好。

：你怎么看規模在五百億元以上的基金？

蘇辛：基金經理的管理規模和他的業績是成一定的反比的，這是很明顯的，規模過大其實是不利于基金調倉，只能買大票，如果說今年中小票好，大票不行的時候，就會使業績受影響，調倉也很困難。這兩年中生代和新生代基金經理投資表現也不錯，因為他們的學習范圍可能更寬泛一點。在這點上，老基金經理存在一定的問題，明星基金經理也是一樣的，其實他們管理規模大，雖然基金經理普遍都很勤奮，但是明星基金經理管理規模大，在管理上投入的精力相應也是要更多的。

：對于普通投資者來說，為什么要選擇FOF而不選擇普通基金？

蘇辛：FOF的特點是收益穩健、波動和回撤小。FOF本身的風險收益特征就是介于股票型基金和債券型基金之間。因此，我認為不應該把FOF與其他基金的收益來比較。通常，我們進行基金比較的前提也必須是在同類之間進行比較，否則沒有意義。

在FOF出現之前，傳統的公募基金多數只是提供單一的產品，資產配置類的產品比較少，FOF的核心功能是資產配置，它通過大類資產配置與精選基金的方式，避免投資單一類別基金帶來的巨大風險，努力實現更加穩定的收益。因此，FOF是大類資產配置時代的必然選擇，是投資者資產保值增值的利器。作為基金從業人員，我們建議投資者將資產配置和基金優選交給專業的團隊來負責，解決其在以往投資過程中面臨的資產配置難、擇時難和選基難的痛點。FOF基金經理通過大類資產配置和基金篩選來分散投資，獲得較好的風險收益比，因此，投資者購買FOF的目的是獲取穩健的收益。事實上，從這四年的發展看，在某些情況下，權益型FOF業績如果做的好，它們也是有可能比某些偏股型基金或股票型基金業績好的。

：民生加銀康泰養老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）的產品鎖定期是三年時間。FOF從沒有鎖定期，到三個月至一年，關于鎖定期你怎么看？

蘇辛：“基金賺錢，基民不賺錢”是基金業長期以來的怪現象。除了市場行情波動導致基民不賺錢之外，投資者追漲殺跌、頻繁交易也是造成上述困境的主要原因，投資者往往喜歡把基金當成股票一樣進行頻繁交易。因此，為了鼓勵投資者長期持有，同時也是為了讓投資者獲得長期回報，FOF產品一般都設有一定期限的持有期。此外，持有期的設置對于基金經理來說也能更好的進行管理，一般，持有期越長，基金經理能夠站在中長期的維度去思考未來投資的方向，從而避免進行頻繁的短期投資操作，因為A股市場的波動較大、風格和行業的切換很快，短期的投資交易機會判斷錯誤的可能性較大。

：監管層似乎有意將FOF與養老第三支柱綁定，因此各家公司也推出了相關的FOF養老產品，這將會是未來重要的業務方向嗎？

蘇辛：養老目標基金在發展初期主要采用FOF形式，借鑒美國做法，采用目標日期、目標風險策略以求穩健，鼓勵長期持有，追求資產的長期穩健增值。在子基金的投資選擇上，養老目標基金又有更加嚴格的標準。

養老目標基金的目的是實現資產的保值增值，要盡量保證本金的安全，FOF作為分散投資的品種與養老目標基金契合。養老目標基金是有特定目的的基金品種，要實現資金的保值增值，采用FOF是一種較好的選擇。養老目標基金，對于公募基金市場而言是一種新的投資品種，它投資目標明確、收益較為穩定、波動較小，隨著未來養老稅收遞延政策的推出，養老目標基金預計可能逐步發展壯大、成為規模較大的主流基金。

責任編輯：王杰

校對：欒夢