當前股指市場利多因素和利空因素并存。8月中旬以來，滬深300指數和上證50指數反彈乏力，中證500指數卻不斷沖擊新高。隨著利空逐漸釋放，支撐股指上行的有利因素逐步顯現。

圖為經濟預期疲弱，白馬股持續走弱

8月中旬以來，滬深300指數和上證50指數反彈乏力，持續向7月28日的最低點4663點和3045點緩慢逼近。中證500指數在通脹和國家戰略背景下屢創新高突破7200點。這背后折射出的根本原因是中報業績不及預期和經濟復蘇疲弱。當前股指市場利多因素和利空因素并存。隨著利空逐漸釋放，支撐股指上行的有利因素逐步顯現。

利率和匯率利空壓力仍存

我們認為目前主要的利空因素有兩方面。

一方面是十年期國債收益率持續下行，利率尚未見底股指難以見底。這背后折射出的是我國經濟增速上行仍有壓力。從歷史經驗來看，滬深300指數價格和上證50指數價格與十年期國債收益率在順周期時正相關；逆周期時，兩者呈現負相關。在目前順周期背景下，利率與股指正相關，我國經濟月度各項數據指標（包括社零、房地產投資、工業增加值等）在2021年2月環比增速見頂。下半年仍然有超過2萬億元規模的MLF需要通過續期或降準置換，十債期貨仍然利多大于利空。

另一方面，美元兌人民幣升值使人民幣資產面臨下行壓力。美聯儲Taper收緊預期愈演愈烈，全球流動性收緊導致美元相對人民幣升值，滬深300和上證50指數價格承受的下行壓力增大。從近兩周的盤面來看，滬深300和上證50指數的大幅回調超過3％。

整體看，目前十年期國債收益率下行至2.8％，仍然具有持續的下行空間，但是利率在低位的持續下行對股指的利空作用在邊際減弱，而近期指數的回調已經反映了大多數的利空。

利多增加，市場上漲信心增強

我們認為，目前的利多因素主要有三方面。

第一，8—9月地方債發行的加速，推動利率上行，進而帶動滬深300指數和上證50指數上行。目前，9—12月地方債剩余發行金額超過2萬億元，其中60％為基建相關的專項債，換句話說，1.2萬億元專項債均用于基建投資，半年后會反映在基建投資同比和環比的增加，經濟預期改善，企業盈利預期的改善。

第二，A股半年報業績不及預期的風險進一步充分釋放。目前，對于以醫藥股為代表的諸多白馬股業績增速不足，其業績增長與其當前偏高的估值不匹配，消費股的利空因素進一步得到有效釋放。隨著8月逐步進入尾聲，業績真空期的到來將會導致白馬股業績不及預期的風險進一步被弱化，未來上漲的動力更強，因此可以做多IF2112或IH2112。

第三，從政策面來看，證監會周末的喊話讓市場恐慌的信心有所提振。滬深300和上證50底部的反轉伴隨著換手率的大幅上升，說明市場已經到達月度級別的底部，做多股指的安全邊際較強。同時，成交金額的回升，也代表著市場對未來上漲的信心增強。

我們認為，中證500將持續跑贏滬深300和上證50，背后的根本原因則是業績持續增長的支撐。與2015年上半年的牛市和2019年上半年的牛市不同的是，以往中證500的漲幅基本上是由于估值帶動，當中證500價格屢創新高時并沒有業績的支撐。以2019年二季度為例，從2019年3月31日至2019年6月30日，中證500指數累計上漲33％，而其PE上漲幅度達到了53％，估值貢獻的漲幅超過了中證500指數的漲幅，而盈利一直在拖后腿，說明在2019年三季度時，中證500開始出現上漲疲弱，不具備可持續性。

與過去不同的是，從今年3月至8月，中證500的漲幅主要由盈利貢獻，中證500指數屢創新高的同時PE在不斷地下降，估值在不斷地修復，說明中證500后續上漲仍然具有可持續性。即便部分新能源等成長行業和賽道資金過于擁擠，但是中證500指數持續跑贏滬深300指數或上證50指數的概率仍然很高。

值得注意的是，中證500指數大部分成分股為周期股，其權重合計超過35％。如果美聯儲Taper收緊的預期在大宗商品回調價格上全部兌現，大宗商品價格拐頭向上對滬深300和上證50這類以下游消費股為主要成分的指數無疑是較大的拖累作用，而對中證500指數卻是極大的促進作用。

綜上所述，股指已經步入利多大于利空的階段。再加上中證500指數的上漲由盈利驅動而非估值拉動，我們建議投資者可以單邊做多IC2112或者多IC2112空IF2112。（作者單位：信達期貨）

本文內容僅供參考，據此入市風險自擔

本文源自期貨日報